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事件

【資料圖】

公司發(fā)布2022 年年報(bào)：2022 年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.25 億元，同比增長(zhǎng)16.17%；實(shí)現(xiàn)毛利65.11 億元，同比增長(zhǎng)5.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)21.99 億元，同比增長(zhǎng)3.29%。

2022 年收入增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期，但利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們的預(yù)期2022 年年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.25 億元，同比增長(zhǎng)16.17%；實(shí)現(xiàn)毛利65.11 億元，同比增長(zhǎng)5.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)21.99 億元，同比增長(zhǎng)3.29%。全年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率17.35%，與2021 年全年相比下降了2.11 個(gè)百分點(diǎn)。

公司2022 年收入增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期，但利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期。收入方面分業(yè)務(wù)來看，主要是燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)收入增速大幅超出預(yù)期，而生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)收入增速略超預(yù)期，綜合燃?xì)馐杖朐鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，而綠色電力（光伏、風(fēng)電和水電）業(yè)務(wù)和燃機(jī)發(fā)電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)基本復(fù)合預(yù)期。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于我們預(yù)期，主要是燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于我們預(yù)期，虧損幅度雖然與2021 年相比有所收窄，但仍未扭虧且幅度仍不小。

截至2022 年底，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為1746.17 萬(wàn)千瓦，其中燃煤發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為663.40 萬(wàn)千瓦，包括在珠三角地區(qū)的516 萬(wàn)千瓦以及新疆、內(nèi)蒙古、河北地區(qū)的147.40 萬(wàn)千瓦，占比37.99%；天然氣發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為424 萬(wàn)千瓦，包括在廣東省的368 萬(wàn)千瓦及實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略在西非加納投資發(fā)電的56 萬(wàn)千瓦，占比24.28%；公司2022 年全年，實(shí)現(xiàn)燃煤發(fā)電量241.20 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.15%，實(shí)現(xiàn)售電量227.44 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.09%.同期，公司實(shí)現(xiàn)燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)收入234.57 億元，同比增長(zhǎng)38.22%，公司售電價(jià)格增長(zhǎng)超出我們預(yù)期。但燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)扭虧力度和進(jìn)程低于我們預(yù)期，主要還是公司煤炭采購(gòu)均價(jià)下行幅度低于預(yù)期。公司22 年公司期間費(fèi)用控制得當(dāng)，整體財(cái)務(wù)杠桿略有下降。

公司堅(jiān)持錨定綠色低碳發(fā)展路線，繼續(xù)積極拓展各類新型綠色能源利用方向和項(xiàng)目截至2022 年底，公司清潔能源裝機(jī)占比62.01%，非水可再生能源裝機(jī)占比31.93%。

公司錨定綠色低碳發(fā)展路線，持續(xù)加大風(fēng)電、光伏等能源項(xiàng)目開發(fā)力度和廣度，促進(jìn)新舊發(fā)展動(dòng)能有機(jī)聯(lián)動(dòng)。截至2022 年底，公司已投產(chǎn)風(fēng)電、光伏裝機(jī)合計(jì)455.57 萬(wàn)千瓦，占公司總裝機(jī)容量的26.09%。其中，水電發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為101.15 萬(wàn)千瓦，主要分布在浙江、福建、四川、廣西和云南地區(qū)，占比5.79%；風(fēng)電發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為319.95 萬(wàn)千瓦，占比18.32%；光伏發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為135.62 萬(wàn)千瓦，占比7.77%；垃圾發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為102.05 萬(wàn)千瓦，占比5.84%。新能源新增核準(zhǔn)備案項(xiàng)目合計(jì)292.87 萬(wàn)千瓦。

未來公司將進(jìn)一步加快布局新能源市場(chǎng)，積極拓寬業(yè)務(wù)范疇，轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)能。一方面，緊抓市場(chǎng)新機(jī)遇，多渠道加快海上風(fēng)電資源開發(fā)，力爭(zhēng)打造基地型、規(guī)模化海上風(fēng)電項(xiàng)目。搶抓西北地區(qū)“產(chǎn)業(yè)配套＋大型新能源基地”項(xiàng)目開發(fā)機(jī)會(huì)，推進(jìn)新能源項(xiàng)目全國(guó)化布局、基地化發(fā)展。把握分布式光伏推廣應(yīng)用的機(jī)遇，積極開展公建屋頂光伏、工業(yè)園屋頂光伏開發(fā)等試點(diǎn)項(xiàng)目。另一方面，積極探索項(xiàng)目多元化、協(xié)同化發(fā)展路徑，積極嘗試陸上高塔筒、大機(jī)型風(fēng)電項(xiàng)目，努力探索深遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)電制氫等前沿技術(shù)，大膽探索水電站庫(kù)區(qū)資源綜合利用，研究風(fēng)光水的一體化和小型抽水蓄能改造建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)

公司年報(bào)利潤(rùn)數(shù)據(jù)低于我們預(yù)期，我們根據(jù)變化適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年，公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入457.82、557.65 和676.93 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)24.12、35.01 和42.75 億元。總股本47.57 億股，對(duì)應(yīng)EPS0.51、0.74 和0.90 元。

估值要點(diǎn)如下：2023 年4 月19 日，股價(jià)6.35 元，對(duì)應(yīng)市值302 億元，2023-2025 年P(guān)E約為13、9 和7 倍。公司以科技和資本為驅(qū)動(dòng)，布局清潔電力、生態(tài)環(huán)保、綜合燃?xì)狻⒛茉磭?guó)際四大核心業(yè)務(wù)，堅(jiān)持向綠色能源利用方向拓展，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，綠電交易與溢價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源補(bǔ)貼回款低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期，電價(jià)上行低于預(yù)期。