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圖片來源 @視覺中國

文 | 異觀財經，作者 | 鬼神前鬼

【資料圖】

6 月 23 日，多點 DMALL 第二次向港交所提交上市申請，瑞信及招銀國際為聯席保薦人。

官網信息顯示，多點 DMALL（Dmall Inc.）成立于 2015 年，為本地零售業提供基于云的一站式端到端的數字零售 SaaS 平臺。根據弗若斯特沙利文的資料，按截至 2022 年 12 月 31 日的商品交易總額計算，多點 DMALL 目前是中國及亞洲最大的零售云解決方案數字零售服務商，市場份額分別為 13.9% 及 9.5%，多點 DMALL 也是已證明成功的中國唯一的端到端全渠道零售云解決方案服務商。

多點 DMALL 在 IPO 前共獲得 6 輪融資，受投資方青睞，吸引了 IDG、騰訊、興業銀行等知名投資方。

多點 DMALL 的 A 輪、B 輪、B+ 輪、B++ 輪、C 輪、C+ 輪融資的規模分別為 1.06 億美元、8000 萬美元、5050 萬美元、4600 萬美元、3.7 億美元、5180 萬美元。最后一輪融資完成后，多點 DMALL 的估值達到 30.52 億美元。

物美及多點 DMALL 創始人張文中是公司最大股東。招股書顯示，本次 IPO 前，由創始人張文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分別持有多點 DMALL 已發行股份的 49.19%、8%、1.17%。

此外，IDG 持股為 7.67%，興業銀行持股為 3.32%，騰訊持股為 3.26%，金蝶軟件持股 0.95%，Yun hui Limited 持股 1%，鍋圈企業咨詢（上海）有限公司持股 0.83%。

那么，這只新股成色如何？未來能否獲得二級市場投資者青睞？

亞洲最大零售云解決方案服務商，去年營收超 15 億元

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，多點 DMALL 目前是中國內地最大的零售云解決方案服務商，截至去年年末多點 DMALL 的市場份額為 13.9%。

同時，多點 DMALL 還將業務版圖擴展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內的其他國家及地區。按商品交易總額計算，多點 DMALL 已成為亞洲最大的零售云解決方案服務商，市場份額達 9.5%。

多點 DMALL 提供的服務包括零售核心服務云、電子商務服務云以及營銷及廣告服務云。從招股書披露的近三年的數據看，多點 DMALL 的營收呈現出上升的趨勢，但增速有所放緩，2021 年多點 DMALL 的營收增速高達 114.6%，2022 年其營收增速降至 43.7%。今年第一季度，多點 DMALL 營收同比僅增長 1.5%。

2020 年至 2022 年，多點 DMALL 分別取得 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元的營收。

其中，多點 DMALL 零售核心服務云 2020 年至 2022 年的收入分別為 1.98 億元、4.39 億元、8.81 億元，在總收入中的占比分別為 40.7%、42% 和 58.7%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項收入分別為 2.14 億元和 2.67 億元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 55.9%，提升至 2022 年 Q1 的 68.6%。

電子商務服務云方面，2020 年至 2022 年期間的收入分別為 2.45 億元、4.09 億元、4.47 億元，在總收入中的占比分別 50.3%、39.2% 和 29.8%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項收入分別 1.21 億元和 8313 萬元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 31.5%，下降至 2022 年 Q1 的 21.4%。

營銷及廣告服務云方面，2020 年至 2022 年的收入分別為 4386 萬元、1.96 億元、1.73 億元，占總營收的比重分別為 9%、18.8%、11.5%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項收入分別為 4848 萬元及 3907 萬元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 12.6%，下降至 2022 年 Q1 的 10%。

不難看出，最近三年，多點 DMALL 業務收入發生重大變化，零售核心服務云業務取代電子商務服務云業業務，成為多點 DMALL 最大營收來源。根據招股書品披露，使用多點 DMALL 零售核心服務云的客戶數量，也從 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

尚未實現自我造血，三年巨虧 37 億元

雖然公司營收保持一定程度的上升趨勢，但公司至今尚未實現盈利。2020 年至 2022 年，多點 DMALL 的年度虧損分別為 10.9 億元、18.25 億元及 8.41 億元，三年累計虧損 37 億元。

今年一季度，凈虧損呈現同比擴大的趨勢，虧損從去年一季度 2.48 億元上升至 3.42 億元，盈利能力堪憂，引發外界質疑。

根據多點 DMALL 的業務模式看，該公司收益增長以及盈利能力提升主要依賴擴大業務規模和提升運營效率及改善成本結構。

多點 DMALL 在 2022 年通過減少消費者促銷激勵等措施全面控制成本及優化運營效率，從而一定程度上提高毛利率，虧損也在 2022 年有所收窄。

業務規模的擴大一方面需要持續擴大客戶群體，另外一方面需提高客戶消費額。

客戶群體方面，從招股書披露的數據看，多點 DMALL 客戶總數保持持續增長，截至 2022 年底，客戶總數達到 569。

值得一提的是，即便是在客戶群體持續擴大的情況下，但依舊無法辦幫助公司擺脫對物美系的依賴。2020 年至 2022 年，來自物美集團的收入占比分別為 54.5%、45.3%、44.1%；來自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨、百安居等關聯實體的收入占比合計分別為 66.6%、67.9%、71.3%。

2023 年一季度，來自關聯實體的收入占比進一步提升至 76.7%，其中來自物美系的收入占比為 50.9%。

招股書顯示，物美科技擁有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者為麥德龍中國實體的控股公司。截至第一季度末，物美集團持有銀川新華約 42.1% 股權。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團）有限公司持有約 51.4% 權益，而重慶商社（集團）有限公司由物美集團持有 44.5% 權益。此外，百安居實體為物美科技控制的在中國管理及經營帶有百安居品牌商店的實體。

不難看出，多點 DMALL 在外部客戶群體雖說有所增加，但 " 外部 " 客戶尚未形成公司營收支柱，短期來看，多點 DMALL 的營收的增長無法擺脫對物美系的依賴。一旦多點 DMALL 與關聯實體關系的任何重大變化，均會對公司的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

對此，多點 DMALL 在招股書中也有所披露 " 倘我們終止或減少與物美集團等主要客戶的業務關系，我們為他們提供服務產生的收入可能會顯著減少。"

那么，多點 DMALL 在提高客戶消費額方面做的如何呢？

從上圖可以看出，多點 DMALL 在持續壓縮運營成本和各項費用開支。其中研發開支和營銷開支壓縮力度相對更大。成本和費用開支的控制，并未實質性改善每名客戶的收益，除電子商務服務云業務客戶收益在 2021 年和 2022 年實現正向增長外，零售核心服務云、營銷及廣告服務云的客戶收益均呈現下滑的趨勢。

今年一季度，零售核心服務云、電子商務服務云、營銷及廣告服務云，每名客戶的收益均出現了同比下滑的情況，而每名客戶收益，直接反映了公司在提升客戶消費的能力，這點需要投資者格外注意。

連年虧損的多點 DMALL，至今尚未實現自我造血能力，與巨額虧損相比，多點 DMALL 的吸納金流也可以說是捉襟見肘。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點 DMALL 持有的現金及現金等價物為 4.77 億元。

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