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（12月15日，在“天弘基金杯·第十八屆上海十佳理財之星評選活動”中，天弘基金副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家熊軍先生對資產(chǎn)管理、財富管理市場的行業(yè)發(fā)展方向進行了觀點分享。）

2022年資管新規(guī)正式全面實施，理財產(chǎn)品的波動風險被充分地揭示出來。在波動風險被充分揭示的市場環(huán)境中，投資理財?shù)年P鍵就是管理與控制波動風險。具體來看，對資產(chǎn)管理機構而言，關鍵是對理財產(chǎn)品要有明確的風險定位，并且在投資管理過程之中要始終圍繞產(chǎn)品的風險定位來管理產(chǎn)品的風險水平；對于理財投資者而言，關鍵是選擇與自身風險承受能力相匹配的理財產(chǎn)品。

長期資金的保值增值目標

【資料圖】

投資包括風險與收益兩個方面，二者無法割裂開來。本質(zhì)上，收益是資本市場對投資者承擔風險所給出的補償。投資理財要想獲得高一些的收益，就需要去承擔多一些的投資風險。

假如投資理財僅僅是以獲取正收益為保值增值的目標，那么投資理財就非常容易了，貨幣基金和銀行存款就可以滿足投資者的要求，投資者沒有必要通過承擔風險去提高收益。

對于投資期限較短的資金，將投資目標設定為獲取短期正收益或許是合理的。資金的投資期限較短往往意味著承擔波動風險的能力較弱。資本市場的波動風險無時不在，股票投資和債券投資出現(xiàn)短期虧損十分尋常，如果把投資期限較短的資金投向了波動風險較大的產(chǎn)品，就容易出現(xiàn)在投資產(chǎn)品出現(xiàn)短期虧損時而投資者又不得不提取資金用于開支的不利局面，這樣的話短期浮虧就變成了實實在在的投資損失。因此，投資期限較短的資金主要是流動性管理，不應該通過承擔較大風險去追求較高的投資收益。

但是，對于投資期限很長的資金，例如以養(yǎng)老、財富傳承為目的的資金，在設定投資目標時就不能過于強調(diào)短期的正收益，而是要重點考慮如何實現(xiàn)保值增值，盡量避免購買力縮水。

舉例說明，1990年，城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員的年平均工資是2140元，當年的1萬元是同期年平均工資的4.67倍。假如拿這1萬元去投資理財，每年的投資收益率都比當年的CPI高出一個百分點，那么30年以后這1萬元會積累到4.3萬元。這筆錢看似有了不錯的增長，但實際上，這30年期間平均工資也在快速增長，從當年的2140元增長到了9.1萬元，30年后的4.3萬元僅相當于同期社會年平均工資的0.47倍，而1990年的1萬元是社會年平均工資的4.67倍，人們以為投資收益率高于CPI就是保值增值了，但是比CPI高出1個百分點的收益率仍然使得這一萬元的購買力大幅縮水了。

這個例子說明，將長期資金的保值增值目標設定為戰(zhàn)勝同期CPI可能是不夠的。一筆資金的購買力與同期的社會平均收入水平密切相關，30年前1萬元的購買力比今天1萬元的購買力要大很多，因為30年前的社會平均收入水平比今天低很多。設定長期資金的投資目標時，應該充分考慮購買力不縮水的要求，即需要參考社會平均收入的長期增長率。參考十四五規(guī)劃中提出的到2035年人均GDP翻番的經(jīng)濟增長目標，未來15年，將長期資金的保值增值目標設定在6%至7%是比較恰當?shù)摹?/p>

要提高投資理財?shù)拈L期收益水平，不可避免地要承擔多一些的投資風險。一般來說，投資者面臨的風險主要是兩類，一類是波動風險，另一類是流動性風險。在打破剛兌之前，理財產(chǎn)品主要是承擔了流動性風險，但現(xiàn)在主要是承擔著波動風險，這兩個風險，帶給投資者的體驗和影響是截然不同的。

投資者普遍厭惡波動風險，但是波動風險帶給投資者的損失往往是階段性的，時間拉長了以后，波動風險對財富保值增值的影響就會減弱。股票和債券在交易過程中市場價格不斷變化產(chǎn)生波動風險，但是有波動風險往往也意味著資產(chǎn)的流動性較好，這對于理財投資者和資產(chǎn)管理機構都是有利的。

相比之下，流動性風險往往是被投資者所忽視的，但是流動性風險帶來的損失往往是永久性的。這一點從前幾年 P2P、信托產(chǎn)品違約等等這些事件中，投資者已經(jīng)有了很深入的認識了。

從乘船的邏輯到投資理財：

認識自身的波動風險承受能力

我們可以把投資理財過程設想成是一個漂洋過海的航程，投資者是乘客，金融產(chǎn)品可以比作投資者要去乘坐的客船，資管機構比作是客船公司。客船公司提供很多不同航速的班次，快船的航行速度較快，航行時會經(jīng)過氣象條件復雜的海域，雖然能夠較快到達目的地但是航程比較顛簸；慢船行駛速度較低，航線上還會避開風浪較大的海域，安全性較高但是到達目的地用的時間比較長。客船的速度和顛簸程度，我們可以把它比作是金融產(chǎn)品的收益率和波動風險，例如股票基金可以比作是快船，而貨幣基金則可以比作是慢船。

乘客的目標是很明確的，就是在安全可靠的前提之下，盡快地到達目的地。我們投資理財?shù)哪繕艘差愃疲陲L險可以承擔的前提之下盡可能獲取好的投資回報。乘客在選擇客船時，需要考慮兩個問題。一個問題是船速的快慢，人人都希望盡早到達目的地。另一個問題是要弄清楚自己的身體條件可以承受多大程度的顛簸。乘客既不能只看船速，免得上了過于顛簸的船受不了，又不能只看顛簸程度，從而選擇了一條速度過慢的船而耽誤時間。乘客的理性決策方式是：先圈定那些顛簸程度可以承受的班次，然后從中挑選出速度最快的船。

我們把這個類比到投資理財上去，投資者首先要認識清楚自己的風險承受能力，可以把風險承受能力理解為持有產(chǎn)品1年后可以接受的最大損失是多少；其次，投資者要弄清楚長期收益目標和風險水平之間的對應關系，相當于乘客要清楚各個客船班次的航速和顛簸程度；最后，投資者按照自己可以承擔的最大風險水平來選擇理財產(chǎn)品，或者通過資產(chǎn)配置構造一個產(chǎn)品組合，相當于乘客從不至于暈船的班次中選出速度最快的一條船。

我們一直在強調(diào)，投資者一定要了解自己的風險承受能力，尤其是在資管新規(guī)全面實施之后，資產(chǎn)的波動風險被充分揭示，投資理財將廣泛地面臨波動風險。比如，今年三四月份股票市場的回撤，導致了理財產(chǎn)品的凈值回撤，以及近期債券的下跌所帶來的理財產(chǎn)品的回撤，可能都是未來要常態(tài)化面對的情況。雖然事后看，這些短期波動放在長期歷史數(shù)據(jù)來看并不算很劇烈，但因為多數(shù)理財投資者是首次面對波動風險，感受很糟糕。如果投資者能夠了解自身的風險偏好，理解波動風險與長期收益水平的關系，理解投資期限與風險承受能力的關系，就可以把投資理財?shù)倪壿嬂淼酶樢恍鎸Σ▌语L險時心態(tài)就會更穩(wěn)一些。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的未來：

以投資者為中心，α和β并重

波動風險充分揭示的市場環(huán)境，不僅會影響投資者，也會影響資產(chǎn)管理機構。投資者需要根據(jù)自身的風險承受能力來選擇投資產(chǎn)品，資產(chǎn)管理機構需要根據(jù)投資者的風險承受能力來設計產(chǎn)品和管理產(chǎn)品。

到目前為止，資本市場提供的投資產(chǎn)品主要集中在低風險和高風險兩端，低風險一端的是貨幣基金和純債基金，高風險一端的是各式各樣的股票基金，中低風險的投資產(chǎn)品較少，而絕大多數(shù)人是中低風險承受能力。對于中低風險承受能力的人群來說，需要通過資產(chǎn)配置將低風險產(chǎn)品和高風險產(chǎn)品重新組合之后才能匹配自身的風險承受能力，專業(yè)要求較高，不具有普遍性。

長期以來，資產(chǎn)管理機構都是以產(chǎn)品為中心，努力在各個投資方向上提供優(yōu)質(zhì)的投資工具。以股票產(chǎn)品為例，投資方向包括價值股/成長股/藍籌股/中小盤/行業(yè)板塊/主題投資，等等，近年來對投資方向的劃分越來越細，行業(yè)賽道型的股票產(chǎn)品越來越多。投資管理架構上，資產(chǎn)管理機構通常是先在每個投資方向上設立指數(shù)基準，然后通過自下而上的研究分析把既定投資方向上的優(yōu)秀公司挑選出來，用行話來說就是在既定投資方向上努力獲取較好的α。站在資產(chǎn)管理機構的角度，目標是提供各個投資方向的優(yōu)質(zhì)工具，這個投資管理架構是合理的。但是，站在投資者角度卻存在嚴重不足，因為資產(chǎn)管理機構是在投資者選擇投資方向之后提供優(yōu)質(zhì)工具，并不回答這個投資方向本身是否恰當，換句話說，資產(chǎn)管理機構只考慮α并不考慮β，而長期來看β對投資收益的影響要大于α。

展望未來，我相信資產(chǎn)管理行業(yè)會出現(xiàn)兩個大的變革，第一個變革是資產(chǎn)管理將從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向以投資者為中心，把投資者的風險承受能力擺在首位，根據(jù)投資者的風險承受能力來設計并管理投資產(chǎn)品，包括明確產(chǎn)品的風險定位，圍繞產(chǎn)品的風險定位開展投資管理。這類產(chǎn)品相比于目前普遍強調(diào)工具屬性的產(chǎn)品，我稱之為財富管理產(chǎn)品。與工具型產(chǎn)品強調(diào)超額收益不同，財富管理產(chǎn)品的目標是在既定的風險水平上努力實現(xiàn)最佳回報，未來財富管理產(chǎn)品會越來越多。

第二個變革是，投資管理框架從過去重α輕β轉(zhuǎn)向兩者并重。以投資者為中心的產(chǎn)品要求把投資者的風險承受能力擺在首位，需要高度重視系統(tǒng)性風險因素對投資收益的影響，換句話說，需要深入研究代表各個投資方向的各種β，包括各種β的主要影響因素和變化規(guī)律，要把對各種β的分析研究納入到產(chǎn)品的投資管理框架之中去。對于β的系統(tǒng)研究，資產(chǎn)管理行業(yè)還經(jīng)驗不足，是未來面臨的重要任務。

變革下理財師的角色：

幫助投資者建立長期理財規(guī)劃

在行業(yè)的變革過程中，理財師是投資者和理財產(chǎn)品與資產(chǎn)管理機構之間的一個橋梁，具有重要價值，其價值在于幫助投資者認識自身的風險承受能力以及長期收益目標與風險水平的匹配關系，幫助投資者建立匹配其風險承受力的長期理財規(guī)劃。

在海量的數(shù)據(jù)面前，投資者很難在短時間消化理解，而這時候理財師的幫助就非常重要。理財師對風險和收益的關系有充分認知，可以幫助投資者去客觀評估他的風險偏好并結(jié)合資金期限評估風險承受能力，幫助投資者去識別產(chǎn)品的波動風險和長期收益水平。

在此基礎上，理財師才能幫助投資者建立長期的理財規(guī)劃。只有建立了長期的理財規(guī)劃以后，投資理財才可能圍繞著投資者的風險承受能力去進行投資決策，而不是根據(jù)短期對市場的研判做決策。因為依據(jù)短期市場研判做投資決策，長期下來勝率并不高，一味回避波動風險的策略無法實現(xiàn)較高的長期收益目標，而高于投資者的風險承受力去做投資，一次回撤就會讓客戶受到很大傷害。

最后，我相信財富管理市場在房住不炒的背景下會越來越大，而且財富管理的主戰(zhàn)場，已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地轉(zhuǎn)移到股票和債券這兩個流動之上、波動性無時不在的資產(chǎn)上了。變革之下財富管理之路走的順利與否，理財師作為財富管理的多頭樞紐與橋梁，將發(fā)揮舉足輕重的作用。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文件中的信息僅作參考之用，不構成投資建議或投資依據(jù)，不構成任何具有法律約束力之產(chǎn)品投資要約或要約邀請，并且不可用于對投資的評估。本文件所載信息不構成對本產(chǎn)品未來收益的任何保證，?不代表對本產(chǎn)品的投資策略、投資回報、經(jīng)營業(yè)績的任何承諾和預期。投資于權益類基金存在較大收益波動風險。以往業(yè)績情況并不等同于未來的投資結(jié)果，甚至可能與未來結(jié)果存在重大差異。未來的投資可能會在截然不同的經(jīng)濟狀況下進行，經(jīng)濟狀況的任何差異均可能會對投資結(jié)果、投資組合及基金經(jīng)理的決策產(chǎn)生重大影響。投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《風險揭示書》等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費率結(jié)構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力和投資目標的投資品種進行投資。（CIS）