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主要觀點(diǎn)：考慮到發(fā)運(yùn)變化與減產(chǎn)計(jì)劃，目前沒(méi)有足夠的證據(jù)認(rèn)為這是拐點(diǎn)到來(lái)的信號(hào)，而是歐洲本身的消費(fèi)甚至無(wú)法消化已經(jīng)縮量的供應(yīng)的表征。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，在消費(fèi)端的制約與投產(chǎn)計(jì)劃的背景下，拐點(diǎn)仍在未來(lái)。

Europulp港口紙漿庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，5月包含在樣本中的歐洲港口紙漿庫(kù)存位179.06萬(wàn)噸，相較于4月庫(kù)存下降1.5萬(wàn)噸，環(huán)比-0.5%。

(資料圖片)

在經(jīng)歷了近7個(gè)月的壘庫(kù)后，歐洲港口庫(kù)存首次出現(xiàn)下行。但此次下行距離“供需變化——庫(kù)存降低——價(jià)格回升”的邏輯中達(dá)到價(jià)格回升的拐點(diǎn)的仍然具有較長(zhǎng)的距離。

從港口的庫(kù)存波動(dòng)看，本次的去庫(kù)存更可能是發(fā)運(yùn)量導(dǎo)致的庫(kù)存波動(dòng)，偏弱運(yùn)行的消費(fèi)抵消了部分發(fā)運(yùn)收緊的影響。5月庫(kù)存的降低1.5萬(wàn)噸，4月紙漿發(fā)運(yùn)往西歐的量較3月減少12.9萬(wàn)噸。盡管數(shù)據(jù)時(shí)限和口徑并不完全一致，但是發(fā)運(yùn)量的減少量高于庫(kù)存的降低量仍然意味著歐洲內(nèi)部紙漿的供大于求的基本面沒(méi)有改變。

事實(shí)上，從2022年8月起，原本趨勢(shì)基本一致的發(fā)往西歐的紙漿的量和歐洲港口紙漿庫(kù)存數(shù)據(jù)就開(kāi)始劈叉——庫(kù)存走高，發(fā)運(yùn)降低。盡管經(jīng)歷了多輪對(duì)于俄羅斯的制裁，包括不允許俄羅斯的木片、紙漿等林漿紙產(chǎn)品入境，但是從發(fā)運(yùn)看，目的地為西歐的紙漿發(fā)運(yùn)量并未出現(xiàn)明顯的下滑。2022年美西港口的罷工也在一定程度上影響了面對(duì)歐洲的漿紙發(fā)運(yùn)，但是在發(fā)運(yùn)受阻的前提下，港口庫(kù)存的走高印證消費(fèi)端的是目前的制約因素。

在目前的制約條件下，歐洲的紙漿價(jià)格拐點(diǎn)仍然需要較長(zhǎng)時(shí)間。

紙漿廠停產(chǎn)的集中在下半年，但是在投產(chǎn)的大背景下，停產(chǎn)的作用有限。

多漿廠宣布將在下半年的進(jìn)行減產(chǎn)，UPM Fibres在芬蘭的Kaukas工廠（年產(chǎn)70萬(wàn)噸針葉漿）計(jì)劃在今年下半年停減產(chǎn)；加拿大NORDICKRAFT漿廠年產(chǎn)30萬(wàn)噸漂針漿的生產(chǎn)線計(jì)劃臨時(shí)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停2—3周。Stora Enso將于下半年永久關(guān)停Sunila漿廠，預(yù)計(jì)影響約37.5萬(wàn)噸的針葉漿年產(chǎn)能。全球4月的紙漿發(fā)貨量/產(chǎn)能數(shù)據(jù)環(huán)比下降8.77個(gè)百分點(diǎn)至79.5%。9月新凱米漿廠仍然預(yù)計(jì)有80萬(wàn)噸的針葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，因此在整體投產(chǎn)的背景下，現(xiàn)在暫時(shí)的限產(chǎn)可能難以逆轉(zhuǎn)供需平衡的方向。

從世界紙漿發(fā)運(yùn)與庫(kù)存數(shù)據(jù)看，整體壘庫(kù)的情況下，歐洲單獨(dú)去庫(kù)存的作用有限。世界紙漿庫(kù)存天數(shù)的目前在2021年以來(lái)的新高，但世界紙漿整體發(fā)運(yùn)量處于5年同期低位。世界紙漿的庫(kù)存天數(shù)位于近10年來(lái)的高位。從過(guò)往數(shù)據(jù)看，歐洲紙漿庫(kù)存與世界紙漿庫(kù)存天數(shù)之間變化基本一致。盡管可能會(huì)出現(xiàn)短暫的波動(dòng)，從2022年港口堵塞之后的數(shù)據(jù)看，因?yàn)闅W洲紙漿價(jià)格偏高，因此在供應(yīng)偏緊時(shí)期，優(yōu)先往歐洲發(fā)貨，歐洲的紙漿庫(kù)存回復(fù)可能會(huì)快于世界總體的庫(kù)存。因此即使歐洲消費(fèi)好轉(zhuǎn)，或者是歐洲供應(yīng)端的縮減，對(duì)于世界部分的漿價(jià)影響可能會(huì)快于歐洲漿價(jià)。

即使是最樂(lè)觀的情況，邏輯鏈仍然需要傳導(dǎo)時(shí)間。即使不考慮消費(fèi)與供需的問(wèn)題，僅僅從過(guò)往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2010年至今世界紙漿庫(kù)存天數(shù)下降的最快也是4.39天/月，因此世界紙漿的庫(kù)存下降到正常天數(shù)還至少需要2個(gè)月的時(shí)間。如果認(rèn)為世界紙漿庫(kù)存的趨勢(shì)與歐洲港口庫(kù)存趨勢(shì)相近，并且供需出現(xiàn)劇烈的變化，那么庫(kù)存回復(fù)正常水平也需要等到7月底。

總結(jié)：考慮到發(fā)運(yùn)變化與減產(chǎn)計(jì)劃，目前沒(méi)有足夠的證據(jù)認(rèn)為這是拐點(diǎn)到來(lái)的信號(hào)，而是歐洲本身的消費(fèi)甚至無(wú)法消化已經(jīng)縮量的供應(yīng)的表征。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，在消費(fèi)端的制約與投產(chǎn)計(jì)劃的背景下，拐點(diǎn)仍在未來(lái)。